公司逐步優(yōu)化渠道結構，穩(wěn)步推進產品升級，維持增持評級公司2021年收入253.5億元，同比增長+20.1%，歸母凈利潤75.1億元，同比增長+0.3%Q1 2022年營收130.3億元，同比增長+23.8%，歸母凈利潤49.9億元，同比增長+29.1%由于非經常性損益的影響，我們下調了2022—2023年的盈利預測，增加了2024年的盈利預測預計2022—2024年歸母凈利潤分別為97.4億元，122.4億元，151.2億元，EPS為6.46元，8.12(目前股價對應的PE分別為24.6，19.6，15.9倍伴隨著公司渠道利益的合理化和內部激勵的落地，公司進入業(yè)績釋放期，維持增持評級2021年營收超預期，產品結構明顯改善2021年中高端收入215.2億元，同比增長+22.0%，結構明顯改善夢想6+的增速遠高于整體受此帶動，中高檔酒毛利率+1.43 PCT，普通白酒收入31.2億元，同比增長+16.1%，毛利率+9.13%，得益于產品結構升級和雙溝努力，省內增長加快，省外穩(wěn)步推進2021年，省內收入115.6億元，同比增長+20.9%，省外收入130.8億元，同比增長+21.4%渠道結構持續(xù)優(yōu)化，2021Q1支付加速，彰顯渠道信心2022年一季度末，合同負債97.6億元，增加36.4億元主要原因是第一季度末的支付比例高于2021Q1末，反映了渠道結構優(yōu)化后經銷商合作和積極性的提高2021年，公司圍繞親商，安商，富商的原則，優(yōu)化經銷商結構和布局截至2021年底，全國經銷商總數(shù)減少909家毛利率上升，非經常性損益影響凈利潤率2021年公司毛利率為+3.05%至75.32%，期間費用率為20.65%，同比—0.70%，主要受非經常性損益總額同比減少約17億元影響，凈利潤率為—5.83%至29.64%2022Q1毛利率+1.14%至77.30%，期間費用率—1.02%至10.59%，凈利潤率+1.53%至38.29%2022年非經常性損益項目更加穩(wěn)定，產品結構優(yōu)化，公司凈利率上升趨勢確定風險:宏觀經濟波動導致需求下降，省外擴張不及預期