“宇宙*消費(fèi)股”可口可樂(lè) 于北京時(shí)間 2025 年 7 月 22 日晚間美股盤(pán)前發(fā)布了 2025 年第二季度財(cái)報(bào)(截止 2025 年 6 月)。

1、高基數(shù)下內(nèi)生增長(zhǎng)有所回落:2Q25 可口可樂(lè)實(shí)現(xiàn)表觀營(yíng)收 125.4 億美元，同比增長(zhǎng) 1.4%，小幅不及市場(chǎng)一致預(yù)期，其中內(nèi)生營(yíng)收同比增長(zhǎng) 5%，量?jī)r(jià)拆分看，濃縮液銷(xiāo)量同比下降 1%，最核心的原因還是在于去年同期基數(shù)較高(北美amp;拉美地區(qū)銷(xiāo)量高增帶動(dòng)公司整體內(nèi)生增長(zhǎng) 15%，為 3 年內(nèi)最高水平)，高基數(shù)效應(yīng)下銷(xiāo)量端小幅不及市場(chǎng)預(yù)期。

濃縮液價(jià)格同比增長(zhǎng) 6%，小幅超出市場(chǎng)預(yù)期，主要在于高單價(jià)產(chǎn)品在產(chǎn)品組合中占比提升。

此外，受到關(guān)稅政策以及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況的擔(dān)憂，上半年美元指數(shù)累計(jì)下跌超過(guò) 10%，公司外匯逆風(fēng)的影響從去年同期-6% 收窄到-3%。

2、亞太地區(qū)增速下滑。從地區(qū)上看，整體來(lái)說(shuō)新興市場(chǎng)包括中國(guó)、印度、拉美、非洲等地區(qū)增速要明顯高于北美、西歐這種成熟地區(qū)。但從趨勢(shì)上看，新興市場(chǎng)中亞太地區(qū)有所降速。

3、無(wú)糖可樂(lè)持續(xù)高增:從品類(lèi)上看，在無(wú)糖化、健康化的趨勢(shì)下，碳酸飲料品類(lèi)中無(wú)糖可樂(lè)為仍然為最核心驅(qū)動(dòng)，同比高增 14%，連續(xù)四個(gè)季度保持兩位數(shù)以上增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)高于經(jīng)典可樂(lè)。此外，除了即飲咖啡通過(guò)渠道優(yōu)化(COSTA 從家庭場(chǎng)景轉(zhuǎn)為戶外amp;工作場(chǎng)景)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)外，其他品類(lèi)在去年同期高基數(shù)情況下均有所下滑。

4、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率創(chuàng)新高:毛利率上，從原材料成本上看，雖然 Q2 可口可樂(lè)的核心原料價(jià)格仍然維持高位，但在公司期貨對(duì)沖策略下成本壓力并不大，另一方面，公司通過(guò)直接提價(jià)amp;增加高毛利產(chǎn)品的占比(無(wú)糖可口可樂(lè)、健康功能性飲品占比提升)提升了公司的噸價(jià)，二者共同驅(qū)動(dòng)下 2Q25 公司毛利率小幅提升 1.3pct 達(dá)到 62.6%。

費(fèi)用端，得益于公司不斷將 AI 運(yùn)用到日常的經(jīng)營(yíng)以及在全球范圍內(nèi)持續(xù)剝離瓶狀廠提升運(yùn)營(yíng)效率，費(fèi)用率下降至 27.7%，為 3 年來(lái)*水平，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也超出市場(chǎng)一致預(yù)期。

5、業(yè)績(jī)指引:公司預(yù)計(jì) 2025 年全年實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng) 5%-6%，和此前的預(yù)期相符。

6、財(cái)務(wù)指標(biāo)一覽

整體上，二季度雖然 “關(guān)稅大棒” 對(duì)可口可樂(lè)的威脅已基本散去，但在去年同期高基數(shù)壓力下公司的整體業(yè)績(jī)依然平穩(wěn)交卷。海豚君認(rèn)為最亮眼的地方在于毛利率小幅提升的情況下二季度公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比大幅提升了 12.8%，說(shuō)明可口可樂(lè)在整體大盤(pán)進(jìn)入到穩(wěn)定增長(zhǎng)期后，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力再次上了一個(gè)臺(tái)階。

而經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的提升很大程度上源于可口可樂(lè)在業(yè)績(jī)會(huì)里提到的一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)引擎——“de-averaging”，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是隨著 AI 掌握的針對(duì)每個(gè)地區(qū)、每個(gè)年齡段、每個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景消費(fèi)者信息的增加，在產(chǎn)品投放過(guò)程會(huì)更加精確，更加 “私人化”，讓每個(gè)消費(fèi)者在合適的渠道以合理的價(jià)格買(mǎi)到真正合適的產(chǎn)品，減少消費(fèi)者的決策成本。

海豚君認(rèn)為這背后反應(yīng)的信息是，AI 實(shí)實(shí)在在幫助了類(lèi)似可口可樂(lè)這種消費(fèi)品公司通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)了降本增效。

展望下半年，可口可樂(lè)的增長(zhǎng)路徑也很清晰:

針對(duì)成熟市場(chǎng)，對(duì)于消費(fèi)力受損更嚴(yán)重的低收入人群，可口可樂(lè)將在折扣渠道增加小容量包裝、家庭優(yōu)惠裝的占比，緩解消費(fèi)者可支配收入下降的壓力，注重量的增長(zhǎng)，而對(duì)于中高收入人群，可口可樂(lè)降持續(xù)聚焦健康化趨勢(shì)，在產(chǎn)品組合中加大零糖、健康功能性飲品等高毛利品類(lèi)的占比，通過(guò)整體價(jià)格端的增長(zhǎng)對(duì)沖銷(xiāo)量的疲軟。

另一方面，針對(duì)旺季，可口可樂(lè)將加大產(chǎn)品的本地化創(chuàng)新精準(zhǔn)匹配當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的需求，以東南亞為例，下半年可口可樂(lè)將加大推出結(jié)合當(dāng)?shù)厮L(fēng)味的碳酸飲料品牌，定價(jià)低于核心可樂(lè)產(chǎn)品 10%-15%。

考慮到和其他大多數(shù)消費(fèi)品公司相比，無(wú)論是橫跨所有軟飲料品類(lèi)，還是全球化品牌 + 本地化運(yùn)營(yíng)，都使得可口可樂(lè)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因此對(duì)于追求抗風(fēng)險(xiǎn)、抗周期，追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)好選擇。